群益证券:维持复星医药“买入”建议

时间:2010-12-5 17:23:32  作者:admin   来源:未知  查看:  评论:0
内容摘要:
复星医药业绩:公司2019H1实现营业收入141.7亿,同比增长19.5%,录得净利润15.2亿元,同比-2.8%,扣非后净利为11.7亿元,YOY-2.8%,EPS为0.59元,公司营收端增长符合预期,但净利端受参股公司初期亏损及费用增加影响,低于预期。分季度来看,公司Q1、Q2单季分
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  复星医药业绩:公司2019H1实现营业收入141.7亿,同比增长19.5%,录得净利润15.2亿元,同比-2.8%,扣非后净利为11.7亿元,YOY-2.8%,EPS为0.59元,公司营收端增长符合预期,但净利端受参股公司初期亏损及费用增加影响,低于预期。分季度来看,公司Q1、Q2单季分别实现营收67.3亿元和74.4亿元,YOY分别+17.7%和21.2%,分别实现净利润7.1亿元和8.0亿元,YOY分别+0.9%和-6.0%,扣非后YOY分别+0.5%和-5.3%。

  医药制造板块快速增长,服务、器械板净利端下滑:(1)2019H1公司医药制造板块实现营收109亿元,YOY+21.7%,分部净利润12.3亿元,YOY+22.6%,主要是得益于于核心产品非布司他、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片保持高速增长,另外,公司利妥昔单抗注射液作为中国第一个获批上市的生物类似药也于5月上市销售并快速得到了市场的认可,预计未来将在医保的助力下逐步放量;(2)医疗服务板块实现营收14.6亿元,YOY+21.6%(同口径对比YOY+16.7%),实现分部利润1.0亿元,YOY-24.5%,医疗服务板块净利下滑主要是受和睦家及其他部分新建和新开业医院处于经营初期亏损较多所致,7月底公司拟向NF转让和睦家股权,预计出售完成后将可贡献收益16亿元左右,目前还需股东大会批准;(3)医疗器械板块实现营收18.0亿元,YOY+6.5%(同口径对比YOY+10.0%),实现分部利润2.3亿元,YOY-8.8%,一方面是直观复星尚处于前期投入阶段,随着业务拓展亏损有所扩大,另一方面达芬奇机器人2019H1装机量及Breas新品上市时间均低于预期;(4)国药控股2019H1实现营收2017亿元,YOY+23.4%,录得净利润30亿元,YOY+6.3%,稳健增长。

  毛利率提升,但费用端增长明显:整体来看,公司2019H1综合毛利率为60.5%,同比增加2.2个百分点,看手机开码,主要是医药制造板块及器械板块毛利提升所致;销售费用率为35.3%,同比增加3.2个百分点,主要是随着新药上市及拓展海外销售网络使得投入增加较多;公司管理费用率为7.9%,同比下降0.6个百分点;研发费用率为6.0%,同比持平;公司财务费用率为3.3%,同比增加0.3个百分点,主要是带息债务增加及新租赁准则使得利率费用增加。整体来看,公司期间费用率同比增加2.9个百分点至52.5%。

  创新药即将进入收获期:公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市,阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理,可以预见公司后续将会逐步进入收获期,净利增速将会恢复。此外,公司截止2019H1还有3个生物类似药和6个生物创新药及3个联合治疗方案处于或进入临床试验期,9个小分子创新药处于临床Ⅰ期,公司产品梯队丰富,将可保障公司长远的发展。

  盈利预测:为反映参股公司初期亏损增加及费用端的增长,我们下调对公司的盈利预测(和睦家出售还未完成,暂不加入相应的收益),我们预计2019/2020年公司实现净利润29.8亿元和35.8亿元,YOY分别+10.2%、+20.0%(原预计2019/2020年公司实现净利润32.8亿元/39.6亿元,YOY分别+21.1%/+20.7%),EPS分别为1.2元/1.4元,对应A股PE分别为24倍/20倍,对应H股PE分别为21倍/17倍。公司业绩短期虽受参股公司初期亏损及费用增加等因素的影响,但公司资源优势突出,重磅生物药研发稳步推进,“创新+国际化”的模式也将保障公司未来的发展,我们维持公司A/H股“买入”建议。

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